鞋商百丽国际质地优秀业绩平稳增长

    【】是一家非常优秀的鞋类和运动服饰零售企业，采用多品牌经营策略，在女鞋市场处于绝对龙头地位。目前皮鞋市场占有率前十名企业中，公司占据6席，自有和代理品牌基本覆盖所有女性消费人群；

    由于女鞋时尚性强，流行趋势变化快，公司为适应女时尚快速的消费特征，采取一体化经营模式，从生产、产品设计、销售整个产业链环节全部纳入自己管理范围，保质、保量、保时尚流行、及时的满足消费者需求变化。一体化业务模式也是公司的核心竞争力；

　　我们预计公司未来业绩平稳增长，09-11年净利润分别为21.15亿元、24.42亿元和29.81亿元，分别同比增长5.21%、15.45%和22.06%：

　　目前整合尚未见到成效，协同效应不明显，未来业绩增长更多依赖于同店增长和新并购品牌的扩张；

　　公司90%店铺位于百货商场，扩张与商业地产发展相关；再加上基本覆盖所有女消费人群，延伸产品线扩张的空间不大，因而未来业绩弹性略低；

    09年业绩相对平稳。由于经济危机影响，以及上市后并购品牌较多，整合进程低于预期。公司集中资源于鞋类，收入增幅预计为10%，运动服饰以做强为主，预计收入与08年持平；

    我们预期2010年国内消费市场复苏，公司和运动服饰效益随市场好转而增长，预计鞋类效益增速超过运动服饰。

    通过比较分析，我们认为给予公司17－20倍市盈率是比较合理的，对应的股价为4.85-5.7港元，目前股价5.6港元，给予持有建议。