安踏体育 多品牌 新品类 全渠道驱动未来增长

    【-品牌动态】首次评级覆盖给予增持评级，目标价22.63港元：我们看好公司多品牌、新品类和全渠道带来的业绩稳定增长。预计公司2016年收入和净利润分别同比增长17.8%和16.1%，业绩增长主要受益于高端时尚运FILA品牌的快速增长、儿童、足球用品等新品类的增长，以及电商渠道的扩张。我们给予公司目标价22.63港元，对应2016/17年PE为20x/18x。公司作为国内体育用品行业龙头，业绩表现好于同业，享受一定估值溢价相对合理，当前股价对应目标价格有6.74%的上涨空间，给予增持评级。

　　多品牌、新品类、全渠道带动未来收入增长：FILA经过5年品牌重塑，开始快速增长，店铺已达687家，我们预计未来FILA品牌2016年收入有望增长34.5%，2017年FILA品牌收入占比或提高至16.5%。新品牌迪桑特第一家店已开设，迪桑特品牌经营尚处于探索阶段，受店铺基数低的影响，未来迪桑特收入增速很快，但预计近几年整体收入规模不会太大。公司也在扩充新品类，重点布局儿童系列和足球系列。安踏销售体系已经从单一实体店转变为实体店+电商模式，线上和线下渠道同时覆盖，其中电商销售额增速迅猛，占总收入比重逐年提高。我们预计2016/17电商收入增速分别为54.5%/62.3%。

　　服装品类抬升整体毛利率，费用开支难缩减：去年以来公司推出更过高性价比鞋类产品导致鞋类毛利率下降，而石油化工产品价格下跌以及FILA品牌零售折扣较好则抬升服装毛利率。未来服装业务占比的提升将使公司整体毛利率维持相对平稳水平，预计2016/17整体毛利率分别为47.3%/47.6%。2016年奥运营销费用增加，全年销售费用率或提升到21%，未来FILA品牌、儿童系列以及电商等新业务扩张下，公司费用开支仍将维持在一定规模，2017年销售费用占收入比重或提升至21.6%，2016/17净利润同比增速分别为16.1%/14.0%。风险提示：行业竞争加剧；新业务推进不及预期；消费需求疲软兴业证券股份有限公司。

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