谈谈运动鞋服优质龙头的经营哲学

运动鞋服仍处于快速成长阶段，竞争格局持续优化。2019年国内运动鞋服市场增速达17%（VS全球运动鞋服市场7%的增速），规模达到459.5亿美元，且未来5年仍然能保持CAGR9%-10%的速度成长。“龙头彼此对话”的竞争格局持续优化：2019年CR5达到72.8%（2018年为69%），国内龙头集团/李宁集团市占率分别达到16.4%/6.3%。申洲国际前4大客户分别为、阿迪达斯、优衣库和Puma，2019年四大客户贡献了申洲超过80%的收入体量。

（拍摄：中服网）

龙头经营哲学之一：专注优势领域，以客户需求为导向。1）这样的战略意味着资源投入集中，效率更高，同时使得在研发、渠道管理端形成竞争壁垒更强；2）战略在聚焦的基础上跟随市场需求进行调整，才能在竞争中保持优势地位。申洲坚定做高端市场客户，利用研发投入打造高附加值产品，与优衣库共同研发功能性面料，与NIKE共同研发针织鞋面等，并根据市场需求切入运动市场（2019年运动类产品占比超过70%）安踏/均聚焦于运动鞋服这一优势领域，并跟随市场，并各自演绎出集团化的运营模式。
龙头经营哲学之二：组织架构根据战略需要进行前瞻性调整。合理的管理架构能发挥全新的公司战略，带动管理效率的提升，我们认为龙头公司能够根据战略需要进行管理架构的前瞻性调整。申洲国际对海外生产基地的输出管理使其能够在4-5年时间内建立海外工厂并进行一体化的生产。而对于品牌商安踏体育/李宁而言，重要的是建立起了集团作为零售平台的管理架构。安踏在收购FILA的时期及2018年收购Amer后先后进行架构调整。
龙头经营哲学之三：重视员工培养，打造高执行力团队。安踏体育整个管理团队以CEO丁总为核心，坚持以生意为导向，每个团队成员都有自己的考核指标，某种程度上来说，我们认为“狼性”文化已经渗透在安踏的团队精神中。申洲国际向来重视人才培养和员工福利，员工的稳定性较行业平均水平较高。公司近几年员工成本占收入比重超过20%；生产团队稳定，平均每月流动率水平从2012年的6.68%下降至2019年4%左右。
投资建议：我国运动鞋服行业空间广阔，竞争格局稳定（CR5超过70%），我们认为当前体育鞋服行业仍处于高景气度的阶段。短期行业面临冲击，我们认为运动鞋服的龙头公司当下流水恢复程度优于行业平均水平，且从优质龙头的经营哲学来看，我们认为过往的积淀帮助优质龙头建立较强的竞争壁垒。维持推荐安踏体育、李宁、申洲国际。
风险提示：新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响；下游客户订单波动影响营业收入；海外业务拓展不及预期。